股市点评：一头伪装成“改革牛”的“杠杆牛”

★俺为啥到现在才来点评股市？

　　其实早在几个月前，就有读者在博客评论区建议俺聊聊天朝股市。毕竟这轮“疯牛行情”影响了太多的人。
　　其实俺早就想给某些狂热的股民泼点冷水，但是在6月份之前，行情如此火爆。参与其中的股民，都已经陷入癫狂的状态。这种状态下，任何警告，他们都视而不见、听而不闻。如今暴跌了2、3星期，一部分股民开始冷静下来。所以俺可以开始来聊聊股市的话题。今天这是第一篇。

★为啥说“改革牛”是【忽悠】？

◇先来看“经济基本面”

　　【正常的】股市，应该是经济基本面的反映。虽然两者不一定 100% 完全相关，但至少是相关性比较强的。
　　如果天朝股市正常，并且如朝廷喉舌所说是“改革牛”，那么天朝的经济基本面应该在变好。但实际情况恰恰相反。
　　下面俺列举一些报道，大伙儿可以看看——这轮牛市启动以来，天朝宏观经济的状况到底是变好还是变差。为了确保客观性，下面引述的报道，既有国内的，也有国外的；既有欧洲的，也有北美的。

《二季度经济数据不佳 下半年寄望政策猛药 @ 网易财经》 发布时间：昨天（7月6日）

《一季度资本外流规模17年最大 官方对此淡定 @ 新浪财经》 发布时间：今年6月

根据国家统计局数据显示，4月多数宏观经济数据不尽如人意。其中，4月规模以上工业增加值同比增长至5.9%，仍低于第一季度水平，表明二季度GDP增长亦或将放缓。而4月固定资产投资同比增长则由3月的13.5%急剧放缓至12.0%，暗示持续调整之下房地产市场仍面临严峻的形势。对外贸易方面，4月进出口数据均弱于市场预期，表明外部需求复苏放缓且存在不确定性。

《“克强指数”走低？中国经济面临下行压力 @ 德国之声》 发布时间：今年4月
（“克强指数”的介绍参见维基百科。这个指标未必能反映宏观经济的全貌，但至少比 GDP 更靠谱，可以更准确看出实体经济的变化）

中国铁路总公司周末 公布今年第一季度的运输数据。全国铁路【客运量】与去年同期相比增长8.8%，但是全国铁路【货运量】则出现大幅下滑，从去年的9.57亿吨跌至今年的8.67亿吨，同比下降约9.4%。中国铁路总公司在新闻通稿中表示， "在经营形势比较严峻的情况下，逐步实现货运装车的止跌回升。"
新华社在其报道中指出，今年第一季度的全国铁路货运量已经跌回到了2010年同期的水平；部分铁路局更是反映，某些地区的铁路货运量甚至退回到了十年前。

《中国地方政府债务置换或由银行买单 @ 华尔街日报/WSJ》 发布时间：今年3月

《中国大型银行不良贷款核销规模翻倍 @ 华尔街日报/WSJ》 发布时间：今年3月

中国经济增速去年降至20多年来最低水平，许多地方政府和大型国有企业还在设法应对中国2008年后放贷大潮带来的持续影响。今年若中国经济继续放缓，则银行业可能遭受更大冲击，他们要么允许坏账规模上升，要么进行更多核销，这可能进一步拖累利润增长。

《中国重工业意外大幅下滑 @ 纽约时报》 发布时间：今年2月

《中国房产市场降温构成经济新挑战 @ 纽约时报》 发布时间：去年12月

◇再来看“朝廷政策和改革红利”

　　要判断“改革牛”是否存在，还可以看看到底有没有【改革红利】。
　　上世纪80年代、90年代，朝廷主导的经济改革确实产生了显著的“改革红利”。这方面最主要的体现就在于“国退民进”。因为“国退民进”能促进私营企业/民营企业的发展，因此有利于市场经济。
　　但是自从胡温执政一直到如今的习呆呆大权独揽，趋势已经逆转——“国退民进”已经逆转为“国进民退”。这方面的论证有很多，俺就不浪费口水了，引用几篇文章（如下）：
《陈志武：国进民退是权贵资本主义 @ 纵览中国》
《吴敬琏：新“国进民退”风险与改革攻坚战 @ 爱思想》

　　习呆呆上台之后，朝廷方面虽然也出台了一些政策，但很多都是雷声大雨点小（比如“上海自由贸易区”），还有些纯属炒概念（比如“互联网+”）。在“国进民退”的大环境下，这些政策，如何能产生改革红利呢？

◇最后看看“A/H 股票溢价”

　　最后再来说一下：【同一家】公司同时在沪港两地上市，存在的溢价问题。
　　前几天（6月28日），在青岛有一个“2015诺亚财富创新财富管理论坛”。在这个论坛上，安信证券的首席经济师高善文作了一个主题演讲，质疑“改革牛”到底是否存在？（全文可以看“这里”）
　　由于全文比较长，估计有些读者没耐心看完。俺简述一下此演讲的大意：
　　按照经济学规律，如果信息沟通充分并且交易成本足够低，那么同一个商品在不同地区的价格（折算汇率之后），应该是基本持平的。（否则的话，就会产生套利机会。那么套利者就会把价格抹平）
　　如今，有很多大型的央企（比如工商银行、中石油）同时在沪港两地上市，由于“沪港通”的存在，【不会】有高昂的交易成本。由于这些央企的规模足够大，信息的传递（比如股价）肯定是充分的。照道理，同一家公司在两地的股价（折算汇率后）的溢价应该接近于零。
　　但实际上捏？“沪港通”已经开通这么久，但是A股的溢价却【越来越高】，高到离谱。（大伙儿可以自己去查）
　　如果真的有“改革牛”，你无法解释【同一家公司】的 A/H 股票，出现【越来越大】的溢价。这种现象只能说明——“改革牛”并不存在，A股繁荣完全是投机导致的“非理性繁荣”。

◇小结

　　综上所述，“改革牛”这个说法，压根儿就不存在。
　　那么，朝廷方面为啥要大力忽悠“改革牛”这个神话捏？
　　俺可以很郑重地告诉你一个事实：天朝股市诞生至今，每一个牛熊周期都成为散户的绞肉机（这个观点，俺在博客评论区跟读者交流时，已经提到好几次了）。你别看牛市的时候，股民们都很风光；一旦牛转熊，多数人难逃灭顶之灾。基于此，股市中一直有“割韭菜”的说法。那么谁才是天朝股市的受益者捏？那些【长盛不衰】的获益者，大都是坐庄的权贵集团成员。极少数散户即使能赚到，多半也是因为运气（还记得前几天那篇博文吗？里面提到“运气好的猩猩”）。这类散户无法做到【长盛不衰】。
　　朝廷喉舌忽悠越多的人进场，坐庄的权贵们就可以掠夺更多的财富。（关于权贵是如何掠夺，有空的话另写一篇）

★“杠杆牛”是怎么来的？

　　前面反驳了官方忽悠的“改革牛”，再来说一下，为啥当今的A股是“杠杆牛”。

◇场内的杠杆

　　本轮牛市与历史上的其它牛市相比，最大的差异就是——更多的【杠杆化】金融产品。
　　上一轮大牛市的顶点是2007年10月（大盘6124点）。在之后的7、8年时间里，天朝的金融市场出现许多新的金融产品：
　　融资融券
　　俗称“两融”。这个应该是股民最熟悉的。《21世纪经济报道》提及：截至5月20日，沪深两市融资融券余额已达2.01万亿元。
　　股指期货
　　2010年开始启动的。目前的三个品种包括：沪深300（IF），上证50（IH）、中证500（IC）。后两者是【今年4月】才批准上市。
　　个股期权
　　这玩意儿知道的人比较少，是【今年一季度】开始运作的，目前只绑定“上证50”。
　　......
　　上面列举的这些，都具有2个共性——杠杆机制，做空机制。
　　由于具有这两个共性，再加上天朝普遍存在的“急功近利”风气（关于这点，俺在博客上抨击过多次了，比如这篇），必然导致——暴涨暴跌。与之对比，美国的金融产品虽然比天朝更多，但是美国股民风气，不像天朝这么糟糕。
　　（关于天朝散户的心态，俺另写一篇来分析）

◇场外的杠杆

　　前面说的都是场内的金融杠杆，再来说说场外的杠杆。
　　新浪财经在6月30日发了一篇《场外配资崩盘的真相 @ 新浪财经》，俺摘录其中部分段落（粗体是俺标注的）：

　　不知大家有没有一种感觉，自从5月份监管层对场外配资严查以来，每逢下午1:30到2:30左右这个时间段，市场往往都会变得异常敏感和脆弱，会出现以往不常见到的非理性下跌，这是为什么呢？
　　其实秘密就在场外配资上。因为目前活跃在我国资本市场上的场外配资公司，基本都把每一个交易日下午的1:00到2:00规定为客户追加保证金的时间，一旦客户在这个时间段内没能按时补充保证金，而对应的个股又出现进一步下跌趋势，配资公司就会在接下来的时间段内做好随时强行平仓的准备，这样一来由于时间点过于集中，任何一家配资公司对客户实施强行平仓都会引发某一只个股的下挫，而持有这只个股的投资人也许是来自多家配资公司的客户，杠杆比例也从1：3到1：5不等，因此下跌又会引发其他配资公司的强行平仓，进而进一步加深个股的跌幅。
　　如果仅仅发生在某一只个股，其实并不会导致大规模的踩踏，问题就出在了场外配资在最近几个月出现了野蛮生长，场外配资规模目前已经激增至万亿以上，如果算上伞形信托的话，这部分杠杆资金的规模已经超过了2万亿。因此涉及到的个股也越来越多，恐慌下跌诱发“多米诺骨牌”效应最终引发了6月26日的踩踏事件。这种下跌逻辑在之前的A股市场上是很难见到的，究其根源是场外配资形成的杠杆资金不同于两融杠杆资金。
......
　　两融杠杆一般为1:1，而场外配资目前行情下一般为1：3，正常情况一般都是1:5，5月份行情疯狂时甚至很多高达1:10。而且配资客户的门槛非常低，10万甚至几万就可以参与配资了。这是什么概念？只要你手里有10万的资金，找到一家配资网站，1个多小时就能完成从开户到交易的整个流程，然后参与股市的资金量就可以轻松达到50万(按1:4杠杆)，股票一个涨停板获得的收益就将近5万，达到了10万本金下50%的收益率。
　　真正可怕的是，这种配资的杠杆是有如复利式的增长。比如盈利五万之后，他配资之后的股票市值不是简单的55万，而是(10+5)*5=75万。接下来是我们周边的一个真实案例：一个投资者从70万开始1:5配资炒股，没两个月，本金就从70万到1000万了。暴跌前，他的股票市值经配资后，都是5000万了。结果，两个暴跌，他的本金包括最初的70万，就全部打水漂。
　　绝大多数配资的人都是这么搞的，也就是说无论他们之前赚了多少钱，反正两个跌停就一切全没了。一般情况下，一旦遇到大跌，一个跌停板下来，配资公司就会要求客户补充保证金，要么就强行减仓甚至平仓，面临这种情况，这种资金量级的客户大多无力追加保证金，因此大多逃不过被平仓的命运。

◇“场内”与“场外”的正反馈

　　同样是上面那篇文章中，提及了“场外配置”与“股指期货”的联动性（正反馈）。摘录如下：

　　最后，也是引发此轮千点暴跌行情的真正导火索，就是配资资金与股指期货其实是存在高度相关性的。按理说，在配资参与的个股中，一般除非有重大利空不然很少出现大面积跌停的局面，只要不跌停就不会触发配资客的警戒线或平仓线，也就不存在我们之前所说的大规模踩踏。但是随着配资公司规模的不断做大，其承担的风险也就越来越大。配资公司为了最大限度地保证自己的利益不致受损，很多配资公司都专门聘请了专业的股指期货团队为他们运作股指期货对冲，同时很多资金量的配资客也有做股指期货对冲的需求。
　　简单说就是，一旦场外有机构大举做空股指期货，很多弱势股就会迎来大跌，而配资公司此时往往会借势通过强制客户减仓或平仓的方式进一步做空股市，从而在股指期货上谋取暴利，而这一切都是属于配资公司和少数大资金量配资客的游戏，大资金量的配资客根本不会被强平出局，因为在股指期货市场上谋取的暴利足够他们进一步补足保证金，而小资金量的配资客对此毫无应对之策，最终沦为了这轮踩踏的牺牲品。

　　本来场内的金融杠杆，已经不得了；如今再加上场外杠杆与之进行正反馈，自然就创造了历史记录。


俺博客上，和本文相关的帖子（需翻墙）：
《股市点评：为啥大多数散户必定亏钱？——心理学层面的分析》
《为啥急功近利反而赚不到钱——给拜金主义者的忠告》
《扫盲“货币经济学”基本概念——从“利率”到“央行货币政策”》
《思维的误区：幸存者偏见——顺便推荐巴菲特最著名的演讲》
《相当奇葩的天朝，【劫贫济富】的国度》
《每周转载：帮你分析天朝的房地产市场》